En France, l’inflation a probablement atteint son pic en 2022

L’économie française connaît une forte inflation depuis les années 1970. Dans sa prévision publiée en septembre 2022, la Banque de France prévoyait 5,8 % pour 2022, 2,1 % en 2021 et 0,5 % en 2020, puis 0,5 % pour 2023. Les estimations montrent un indice des prix à la consommation ajusté (IPCH) en hausse entre 4,2 % et 6,9 %. La probabilité d’un pic d’inflation semble donc supérieure à la probabilité d’une poursuite de la hausse des prix dans les mois à venir.

Dans une note récente publiée pour le Center for Economic Research and its Applications (SEPRMAP), nous avons confirmé cette hypothèse. Selon nos estimations, il y a 10 % de chances que l’inflation dépasse 5,8 % entre octobre 2022 et septembre 2023.

Cet indicateur de risque d’inflation élevé s’est également légèrement atténué au cours des derniers mois. Il a culminé en décembre 2021 avec un risque d’inflation de 10 % supérieur à 7,26 % d’ici 2022. A titre de comparaison, en décembre 2008, au plus fort de la Grande Récession, en revanche, il n’y avait que 10 % de chances de dépasser le seuil d’inflation de 0,9 %.

Par rapport à la France, la situation semble plus sensible en Allemagne, où les derniers chiffres font état d’une inflation à un rythme annuel de 10 % en septembre 2022. On estime que, outre-Rhin, l’inflation a 10% de chances de dépasser le seuil de 9,1. % sur la période de prévision, et dans ce cas, l’inflation moyenne du risque est de 10,1 %.

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Ce seuil de risque d’inflation élevé de 10 % a également culminé à 11,6 % en décembre 2021 et se situe actuellement à 9,1 % entre octobre 2022 et septembre 2023. Le plafond pourra donc être dépassé ici aussi, mais l’inflation sera sensiblement plus élevée qu’en France.

L’écart se creuse à partir de 2020

L’Allemagne apparaît donc aujourd’hui clairement confrontée à un risque d’hyperinflation plus élevé que la France. Pour replacer cette situation dans une perspective historique, le graphique ci-dessous représente le risque d’inflation qui a 90% de chance de se matérialiser pour ces deux économies depuis la création de la Zone Euro.

Ce risque d’inflation est globalement plus élevé en Allemagne qu’en France depuis 2010, un écart qui s’est considérablement creusé depuis 2020 et le début de la crise économique liée à la pandémie de Covid-19.

Pour évaluer les risques d’inflation auxquels sont aujourd’hui confrontés la France et l’Allemagne, nous avons calculé la répartition des taux d’inflation potentiels en mesurant l’impact de différentes variables explicatives : le taux de chômage en écart par rapport à sa tendance, l’indice composite de risque systémique de la Banque centrale européenne, l’inflation moyenne observée au cours de l’année écoulée, la différence entre le taux de croissance des prix du pétrole et le taux d’inflation de l’année dernière, la prévision d’inflation avec un an d’avance sur la prévision du consensus et un indicateur de tension internationale dans la chaîne de valeur. Banque de réserve fédérale de New York.

Cette approche a été largement appliquée par les économistes pour mesurer le risque de croissance faible, le risque d’inflation aux Etats-Unis et dans la zone euro, ou encore le risque d’inflation dans les pays de la zone euro.

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L’analyse des déterminants économiques de ces prévisions d’inflation révèle notamment que l’exposition aux tensions sur les chaînes de valeur a joué un rôle clé dans la divergence des risques d’inflation entre la France et l’Allemagne.

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Ces chaînes de valeur désignent toutes les étapes de l’activité manufacturière d’une entreprise, dont certaines peuvent être situées en dehors du pays d’implantation de l’entreprise. Par exemple, certains fabricants allemands peuvent faire produire des composants automobiles en Chine ou dans des pays d’Europe de l’Est.

La crise du Covid-19 a bouleversé cette chaîne de valeur mondiale. Les restrictions ont considérablement entraîné des ralentissements et des pénuries dans le transport international de marchandises. Le graphique ci-dessus, où l’on voit bien l’écart se creuser à partir de 2020 entre la France et l’Allemagne, devenue plus intégrée dans le commerce mondial, illustre donc une plus grande exposition à ces risques outre-Rhin.

La sensibilité du risque de forte inflation aux tensions sur la chaîne de valeur est presque deux fois plus élevée en Allemagne qu’en France. Nous estimons également que si la France avait la même sensibilité aux chaînes de valeur que l’Allemagne, le risque d’hyperinflation aurait été supérieur de 1,65 point de pourcentage en moyenne depuis 2020.

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Les déviations de l’inflation pénalisent la zone euro

Dans le contexte de la zone euro, de fortes divergences de taux d’inflation, comme celles décrites ici entre l’Allemagne et la France, posent problème à la Banque centrale européenne (BCE), qui dispose d’un instrument unique de politique monétaire et d’une inflation unique. Objectif de taux de 2 % à moyen terme.

Cependant, l’objectif d’inflation étant le taux d’inflation moyen des pays de la zone euro pondéré par leur taille, la politique monétaire de la BCE risque désormais de pénaliser les économies dont le taux d’inflation s’écarte fortement de cette moyenne.

Dans un scénario d’inflation élevée, les économies les plus touchées par la déflation, comme l’Allemagne, seront en effet pénalisées par la réponse inadéquate de la BCE, qui laisse trop longtemps se développer une inflation importante. A l’inverse, les économies les moins touchées par l’inflation, comme la France, peuvent être pénalisées par une réaction trop forte aux taux d’intérêt, réduisant excessivement leur activité économique.

L’évolution du contexte politique et économique international sera importante pour limiter l’écart de risque d’inflation entre les économies allemande et française documenté dans notre note et, plus largement, à travers son impact sur la chaîne de valeur. Zone euro.

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